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来源：格隆汇机构：广发证券评级：买入核心观点：游戏强劲增长核心IP《魔域》系列游戏19H1收入同比+56.5%，预计端游（含互通版）19H2到目前流水维持稳定略增，12月新资料片“御剑天下

来源：格隆汇机构：广发证券评级：买入核心观点：游戏强劲增长核心IP《魔域》系列游戏19H1收入同比+56.5%，预计端游（含互通版）19H2到目前流水维持稳定略增，12月新资料片“御剑天下”上线及王力宏代言驱动用户活跃度提升。

储备多款有版号手游，《终焉誓约》由B站独代，预计20H1上线，《魔域传说》H5、《英魂王座》、《英魂之刃战略版》预计于20H2上线；另外，《魔域2》、《决战巨神峰》等手游在版号审批中教育：蓄势多年，国内+海外、产品+内容+平台多方布局、多点推进，叠加疫情驱动在线教育需求激增，预计2020年国内、海外教育业务均有不错增长。

海外：普米在欧美等发达国家收入保持增长，新兴市场如埃及、俄罗斯、土耳其有项目在落地中或有招标机会，预计19H2收入好于上半年，2020年收入回升国内2020年收入有望提速：SaaS业务落地教育部学校规建中心项目，与北师大签约智慧校园建设项目，福州智慧教育项目累计中标近6千万元人民币。

疫情驱动需求增长，旗下网教通、101PPT、Edmodo加快落地?近期贝斯特教育融资、上市公司融资，旨在为教育板块新项目落地及潜在收购投资提供弹药；向副董事长梁念坚博士授出购股权，旨在激励高管并推动教育板块增长。

维持“买入”评级预计19~20年归母净利分别为人民币7.83亿元、9.91亿元，当前股价对应PE分别为13.4倍、10.6倍根据SoTP，游戏业务给予20年10倍PE，国内教育给予2020年10倍PE，普米给予2020年15倍PE，Edmodo按此前收购估值，得到合理价值36.9港元/股。

核心游戏仍增长，多款新游待上线，在线教育行业需求激增，公司教育开始多点变现，融资为新项目落地及潜在投资并购提供弹药风险提示：老游戏收入增长放缓，新游表现不达预期；普米新项目落地及收入确认时间导致收入波动，国内教育业务进展不达预期，亏损扩大。

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