通货膨胀预期(通货膨胀预期补偿率)真没想到

本文原题“The Causes and Cure of the 2021-2022 Inflation Surge”，2022年10月31日发表

 

导读：通货膨胀不断攀升，并且突破了央行的目标水平，政治家和公众感到担忧央行行长们被迫实施相应政策进行干预，以维护自己的信誉，即使冒着疫情之下经济难以复苏风险对于信誉薄弱的央行来说，天下没有免费的午餐，但为了避免把婴儿和洗澡水一起倒掉的风险，货币政策制定者应该从把通胀作为总需求的指标转向直接把总需求作为目标。

编译如下：一、通货膨胀卷土重来基在过去一年半的时间里，许多经济体的通胀率已上升至令人不安的高水平在价格稳定了几十年之后，这种出人意料的持续上涨令各国央行感到意外在美国，通货膨胀达到9%，而在欧元区和英国，它攀升到。

10%。自20世纪80年代初以来通胀率从未达到这么高的水平，因此，这些经济体的中央银行——美联储（Fed）、欧洲中央银行（ECB）和英格兰银行——开始大幅收紧货币政策。

图1 西方经济体的通货膨胀这种激进的紧缩周期让许多人担心，央行可能会引发下一轮经济衰退央行行长们也担心经济衰退，但他们依旧相信，需要采取强劲的措施去应对通胀率失控疫情之后这么快就把经济推到衰退的边缘，这可能看起来很鲁莽，但它得到了公众的支持。

民意调查显示，通货膨胀是美国人最关心的问题，而欧洲人也开始把通货膨胀视为首要问题一项在29个国家进行的调查结果显示，截至2022年4月，通货膨胀已成为比贫困、失业、腐败、犯罪和大流行更令人担忧的问题这种焦虑更加激发了央行行长们的斗志。

这种反应让人想起上世纪70年代末和80年代初，当时各国央行也在公众的支持下，积极应对不断上升的通胀例如，在美国，一位民意调查专家在1979年指出，“对今天的公众来说，自二战以来通货膨胀在各类事件中一直占据着主导地位。

”这些事件包括失业、民权、水门事件、越南问题和冷战正是这种由通货膨胀引起的强烈的公众焦虑，最终促使美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volker）在上世纪80年代初实施了抑制通货膨胀的政策，引发了经济衰退。

不断上升的通货膨胀成为公众最关注的问题，这一历史模式表明人们确实讨厌不断上升的通货膨胀但是为什么呢?为什么不断上升的通货膨胀比其他紧迫的社会或经济问题更让公众反感?我们也应该思考，是什么首先导致了通胀的上升？央行在未来能做些什么来最好地防止通胀。

回答这些重要问题可以帮助人们理解，对于央行来说，抑制通胀最简单方法是直接瞄准总需求，而不是通胀本身二、人们确实讨厌通货膨胀显然大多数人都不喜欢为商品和服务支付更高的价格，因此我们问出为什么人们讨厌不断上升的通货膨胀这一问题似乎有些奇怪。

然而，要充分理解这一现象的政治重要性，必须考察其基础首先，我们需要定义三个关键术语：通货膨胀、价格水平和相对价格通货膨胀是价格的增长率，而价格又是经济中所有商品价格的加权平均值每个商品价格是由影响该商品价格的特有因素和影响所有商品价格的共同因素所形成的。

例如，俄乌战争导致石油供给减少，石油价格上升；再比如2010年代的北美水力压裂业发现新油田，石油供给增加，因此石油价格上升这些对石油的特殊冲击被称为相对价格变化，因为它们导致石油价格发生变化，而不影响其他价格。

然而，石油价格也会受到全球总需求压力的影响，而全球总需求压力会影响所有价格例如，2021年美国实施大规模扩张性财政和货币政策，这导致美国经济过热，并溢出到全球，这也影响了石油价格当通货膨胀较低时，相对价格变化是通胀率的最大来源，并且引起公众关注。

一旦通胀率开始上升，就会存在一个通胀率门槛值，超过这一门槛值，公众便会密切关注更广泛的价格压力，之后不断上升的通货膨胀开始成为让人们担忧，并反馈到人们的决策中国际清算银行（Bank for International settlements

）最近的一份报告显示，这一门槛值在5%左右，这一发现与通货膨胀成为人们最关注的问题一致，因为大多数国家的通货膨胀率都超过了这一门槛。简而言之，公众确实讨厌通胀率超过5%。

图2 价格波动已成为一个全球担忧的问题

图3 大多数国家的通胀率高于5%但是为什么人们会讨厌不断上升的通货膨胀呢?其中一个原因是通货膨胀相当于对货币征税也就是说，通货膨胀侵蚀了货币的购买力，使人们保持货币余额的成本增加换句话说，这种税是对货币。

——一种让人们更容易进行商品和服务交易的中介物——征税在一些通胀率高的发展中经济体，这种税收非常繁重，并损害了市场活动然而，在发达经济体中，这种税收可能并不是人们讨厌高通货膨胀率的主要原因，因为这些经济体中大多数形式的货币都要支付利息来补偿通货膨胀，无息货币和一些银行存款只占家庭财富的一小部分。

通货膨胀加剧带来的一个更紧迫的问题是，影响单个市场价格的因素变多市场体系依靠相对价格的变化为决策提供信息，并有效配置资源例如，俄乌战争导致的石油价格相对上涨，生产商开始提供更多石油，而家庭则减少旅行，同时更多家庭选择购买节油汽车。

在市场经济中，正是这些相对价格信号使供需达到平衡然而，总需求过度增长导致的通胀率不断上升，扰乱了这一价格信号，人们很难知道石油是否真的更加稀缺，也很难知道该如何正确应对例如，如果石油价格上涨是因为总需求增长，那么石油生产成本也会上升，公司的利润率会降低，那么生产商提高石油产量的意愿也会下降。

同样，如果家庭知道他们的工资因为总需求增长而上涨，他们可能不会减少旅行或转向购买节能汽车虽然2022年油价飙升在很大程度上是由于俄乌战争，但也有部分原因是美国总需求大幅增长企业和家庭在做经济决策时，很难区分这两种因素，而且通货膨胀率越高，越难区分，因此，在像去年这样的通货膨胀飙升时期，做出经济决策变得更加具有挑战性。

人们确实讨厌这种不确定性通胀上升带来的另一个问题是，它增加了日常交易成本家庭必须花更多的时间进行比价企业必须花费额外的时间和费用去对比原材料价格、人工成本和其他价格此外，家庭和企业必须密切关注国家经济政策及其对通货膨胀的影响。

通货膨胀是对公众时间的一种税收，他们憎恨它通胀上升的另一个特征是它会影响每一个人在经济衰退期间不是每个人都会失业，但每个人都会感受到通货膨胀上升而且有些群体比其他群体经历了更多的通货膨胀，贫困家庭往往会遭受更多的损失。

对于这些家庭来说，他们的收入跟不上价格上涨，他们更难负担食物、交通和住房等基本生活必需品这种不均衡的成本负担进一步增加了人们对通货膨胀的厌恶，但没有人能不受到影响每个人都必须在一定程度上应对通胀上升的挑战，因此厌恶不断上升的通胀率已经成为一种普遍情感。

了解公众厌恶不断上升的通货膨胀的关键原因有助于解释为什么它已成为许多国家最关注的问题这种厌恶情绪反过来又鼓励央行采取严厉的政策来控制通胀，哪怕是冒着经济衰退的风险考虑到人们对通胀上升的强烈厌恶，了解通胀上升的原因以及如何在未来避免通胀是很重要的。

三、产生通货膨胀的原因如前所述，既有特殊冲击造成的相对价格变化，也有总需求增长造成的大范围的价格变化特殊冲击通常被称为供给冲击——影响经济体的生产能力我们在疫情中看到的许多事件——工作人口减少、石油产量下降、全球航运减少。

——都是负面供给冲击，它们减少了商品和服务的可获得性，增加了获得成本正面供给冲击则使人们能以更低的成本获得更多的商品和服务如果供给冲击足够大，它们可以暂时影响通货膨胀率如上所述，石油的价格受到了俄乌战争的影响，这是负面供应冲击的一个例子，它暂时提高了美国和欧洲的通货膨胀率。

许多供给冲击，比如疫情和俄乌战争带来的冲击，本质上都是暂时的，不应对通胀产生永久性影响通货膨胀的另一个原因是总需求增长，即当前价格支出水平它的增长是由财政和货币政策的组合决定的，但偶尔也会受到其他冲击的影响，比如金融危机导致家庭迅速削减支出。

自上世纪90年代以来，大多数发达经济体都选择本国央行作为总需求增长的最终决策者，因此，货币当局通常会决定总需求的增长路径和通胀率变化趋势过去30年里，各国央行在保持总需求稳定增长方面有成功案例也有失败的时候。

最近，美联储允许其总需求水平从2021年第四季度开始高于疫情前的水平，而且这一差距一直在扩大，这表明美国2021-2022年通胀飙升的很大一部分是由于总需求的过度增长因此，负面的供给冲击和总需求过度增长都可能导致通胀上升。

制定通胀目标制的央行需要实时了解这些因素是如何影响通胀的这种理解源于这样一个事实：央行在由负面供给冲击引发的通胀时很可能会让经济情况变得更糟糕他们只能以总需求过度增长为代价来应对通胀例如，如果美联储收紧货币政策来应对因中国封锁和俄乌战争导致的供应短缺和通胀上升，这无法解决根本原因

——供给中断，只会进一步损害已经受到供应冲击影响的经济另一方面，美联储可以解决由1.9万亿美元的一揽子经济复苏计划所带来的总需求过度增长问题在这种情况下，美联储通过收紧货币政策来解决根本的总需求问题，经济也将处于可持续的增长路径上。

因此，区分是由供给冲击导致的通胀率上升还是由总需求过度增长导致的通胀，对于央行的决策是否成功至关重要但问题就在于我们无法实时了解这种区别美联储对2021-2022年通胀飙升的困惑很好地说明了这种不确定性。

最初，联邦公开市场委员会（fomc）成员认为，2021年通胀上升主要是因为受到供应冲击，因此迟迟没有收紧货币政策然而，事后看来，美联储官员也发现总需求的过度增长也是通胀飙升的一部分原因，他们应该更早的收紧货币政策。

另一个例子是2011年欧洲央行对通胀上升的反应欧洲央行官员认为此次通胀的主要原因是总需求增长，因此他们收紧了货币政策，而实际上，此次通胀是主要由大宗商品相对供给短缺引起的这一错误决策最终导致了总需求的崩溃，并在一定程度上造成了欧洲的严重衰退。

四、解决通货膨胀的方法那么，央行的行长们该怎么做呢?他们如何克服这个认识问题?当下一个流行的建议是央行直接瞄准总需求增长，而不是通胀率我们不应该试图预言通总需求冲击影响了哪一部分的通胀率，而是应该直接看看总需求本身。

这种方法剔除了通胀的中间因素，直接触及了受货币政策影响的通胀波动的根本来源这种方法的神奇之处在于，它为央行行长的认识问题提供了一个巧妙的变通办法也就是说，货币当局专注于稳定的总需求增长，进而保持了通胀的稳定趋势，但允许供给冲击造成的暂时性通货膨胀。

这正是以通胀为目标的央行所期望得到的结果下一个问题是，我们如何衡量总需求?有多种方法，其中一个方法是用名义GDP（以下简称NGDP）NGDP衡量的是经济中最终商品和服务的当前价格支出总额——这是我们在现实世界中看到的经济。

换句话说，NGDP增长包含了实际GDP增长和通胀水平我们使用这一指标创建了一个被称为NGDP目标的货币政策框架下表为美国经济提供了这种方法的说明它假设美国经济规模为25万亿美元，美联储的NGDP增长目标为每年

4%，这表明美联储希望长期保持2%的目标通胀率，并且认为潜在实际GDP增长率为2%表中的第一列显示了如果没有供给冲击会发生什么：NGDP增长了4%，即1万亿美元，而且支出按照计划被平均分配在高物价和实际经济增长之间。

第二列显示了当出现负向供给冲击时会发生什么：经济仍然增长了1万亿美元，但四分之三的支出用于提高物价，只有四分之一的支出是提高了实际经济增长第三列显示了当出现正向供给冲击时会发生什么经济增长了1万亿美元，但现在四分之三的支出用于实体经济增长，四分之一用于物价上涨。

在所有情况下，总支出保持不变，而通胀率则被允许出现暂时性波动，以应对供应冲击这就是以NGDP为目标时供应冲击造成的价格波动，同时仍能保持稳定的趋势通胀率。表1 保持稳定

注意，我们在上述例子中看出，三种情况下的平均通货膨胀率为2%如果假设供给冲击是暂时且均匀分布的，那么2%的平均通胀率应该会持续一段时间这意味着，央行以NGDP为瞄准目标的同时也能瞄准中期通胀目标换句话说，以。

NGDP为目标制是一种“买一送一”的交易，为央行提供了解决通胀问题的办法尽管目前没有央行明确以NGDP为瞄准目标，但这一框架有助于理解2021-2022年的通胀飙升问题如前所述，这种通胀部分是由于供给冲击，部分是由于总需求过度增长。

实际情况中，很难了解这两个原因之间的差异，这一认知缺乏导致美联储在通胀上升的情况下其行为是滞后于通胀曲线的美联储检查它在这段时期通胀观点的一种方法是，将NGDP与疫情前的趋势相比较考虑到潜在的实际GDP。

和美联储2%的通胀目标，这一趋势很好地模拟了在没有疫情时NGDP将达到的水平图3显示，在NGDP大幅下降之后，美联储采取措施让经济快速追上疫情前的趋势到2021年第三季度，NGDP已完全回到这一趋势美联储应该在这个时候开始收紧货币政策，以避免总需求过度增长。

但它并没有这么做，到2022年第二季度，NGDP比疫情前的趋势高出约1万亿美元如此巨大的NGDP差距意味着，经济正处于过热状态，即此时通胀飙升的很大一部分原因是总需求的过度增长相比之下，欧元区的NGDP。

从危机中复苏的速度较慢，直到2022年第二季度才达到疫情前的趋势这意味着欧洲的通胀飙升主要是由供给冲击造成的，欧洲央行不需要像美联储那样积极地收紧货币政策NGDP本可以为美联储和欧洲央行提供一个很好的交叉检验，帮助它们理解去年在疫情带来的前所未有的、令人困惑的经济动荡中面临的通胀挑战。

图4 美国名义GDP水平

图5 欧元区名义GDP水平不过NGDP数据具有滞后性，因此可能很难实时识别NGDP的变化方向鉴于此，央行应该关注NGDP的预测值在莫卡特斯中心最近的一份工作报告中，帕特·霍兰（Pat Horan）和我指出，如果联邦公开市场委员会一直关注月度。

NGDP预测值，他们就会在2021年看到收紧的迹象达拉斯联邦储备银行的报告也显示了类似的发现因此，NGDP预测值提供了一种有效的方法来交叉检查货币政策的立场五、以NGDP为瞄准目标的未来发展本文论证了以总需求增长为瞄准目标是应对通胀上升的最佳方法。

该方法指出：货币当局应将注意力放在引起通货膨胀的根本原因上——即是供给冲击这种方法并不新鲜，但在2007-2009年的大衰退（Great Recession）之后才引起广泛关注，如今在2021-2022。

年的通胀飙升中人们再次关注它这是一个多功能和强有力的货币政策框架，在这两个时期都有帮助不过从来没有哪个国家明确将总需求增长作为瞄准目标，但是既然各国央行正在定期审查自己的框架，这种方法应该是取代现有货币政策方法的头号竞争者。

如前所述，NGDP目标也可作为中期通胀目标，它将使央行更容易避免当前这样的通胀危机如果执行得当，它将带来全球范围内更大的货币稳定性和更少的通胀危机希望这就是央行的未来本文原题“The Causes and Cure of the 2021-2022 Inflation Surge”。

，2022年10月31日发表。作者David Beckworth，乔治梅森大学莫卡特斯中心高级研究员、美国财政部前国际经济学家，主要研究领域是货币政策。