跨国并购(跨国并购不仅是企业外部成长的战略)居然可以这样

文|余时编辑|知了知了20世纪80年代以来，中国企业在海外并购中不断摸索起步。由于21世纪以前我国企业参与海外并购的规模较小，且每次并购交易额度

 

文|余时编辑|知了知了20世纪80年代以来，中国企业在海外并购中不断摸索起步。由于21世纪以前我国企业参与海外并购的规模较小，且每次并购交易额度不大。

因此，如果说我国21世纪以前的海外并购是一个萌芽阶段的话，那么进入21世纪以后我国企业开始逐步走向大规模海外并购时代进入21世纪以来，中国企业海外并购的参与度呈现平稳上升的趋势，无论从规模还是数量上都较以往有了较大的变化。

。2008年全球金融危机爆发，在全球经济低迷的大环境下，各个国家的企业都或多或少的受到了经济危机的冲击，都在谋求稳定的发展。

而中国的企业恰恰与之相反，抓住了这一时机，并没有放慢发展的步伐，而是利用这一契机不断的进行海外扩张，吸纳了一批海外优质企业，获得了可观的企业资产，中国企业在金融危机下的这一系列运作也为其未来的发展奠定了坚实的基础

之后，我国企业海外并购数量节节攀升，每次并购金额均呈递增趋势，短短十年间海外并购成交金额在2009、2011、2016年前后分别达到峰值，尤其是2016年前后，中国企业海外并购成交总额较2015年同期增长3.46倍。

2017年我国企业海外并购速度有所减缓，主要原因是受国家政策影响较大，但并未因此而降低海外并购思路和热度在我国企业海外并购的早期，鉴于当时企业外部的经济环境，前期进行的海外并购都是以寻求更多的海外资源为主要目标。

。21世纪初期，伴随着我国企业并购要求的变化，我国企业海外并购的思路也发生了巨大变化。

越来越多的企业在谋求海外并购时不再过分关注劳动力和原材料是否便宜等问题，转而关注高新技术产业，并开始在这方面寻求更多的合作相较于亚洲国家，欧美发达国家的技术知识更为先进，市场环境更为完善，这也是中国企业海外并购目标发生转移的原因之一，当然企业自身的因素也是非常关键的一方面。

中国企业在经历了数十年的全球市场环境探索后，也总结出了一套相对成熟的管理机制和战略方向，除了适合自己企业外，并购资金也比之前更加雄厚，同时对国际经济市场交易规则更加熟悉，企业对抗风险的能力逐渐增强同时我国企业对国际市场环境的了解也越来越深入，因此企业在选择并购对象时，不会像之前那样目光短浅，只考虑地区，资源等因素，会更多地考虑被并购企业的优势问题。

诸多原因使中国企业海外并购呈现出更多的合理化配置和多样化布局当中国的企业已经走出国门，按照以往的经验不断扩大企业规模的时候，各国已经感受到了中国企业持续并购所带来的压力，并开始对其进行阻碍也正因为如此，才使我们认识到我国企业海外并购的道路并没有想象中的一帆风顺，也存在着各种各样的风险因素，中国企业在海外并购过程中面临的风险也成为阻碍因素之一。

在海外并购过程中，为了减少因并购而引起的不必要的经济纠纷以及两国的冲突，我国也在逐步提升海外并购门槛首先，中国企业只要想实施海外并购行为，就需要在其境内批准的过程中支付高额费用，这涉及到时间、人力、物力等方面的费用，因此只有信用度较高，综合实力较强的中国企业才适合开展海外并购案；。

其次，海外并购案涉及金额越高，其审批过程相对复杂，因此大型跨国并购案往往耗时较长，容易使企业错失并购案机会，而且海外并购案的审批环节也给中国企业带来了较大的潜在成本，从而也在一定程度上阻碍了大规模并购案的发生；

同时，由于全球各国采用不同币种，国际经济形式持续多变，汇率多变等因素，无形中加大了中国企业海外并购成本。

美国管理咨询机构通过对大量海外并购案例的观察发现：能够为企业带来真实经济效益或能够实现企业并购前设定的预期目标的案例微乎其微我国企业所进行的跨国并购是否能给企业带来一定的效益，双方是否能够完全相结合，是否能够将双方的资源最合理的利用，这也是当前跨国并购时需要考虑和最想实现的问题。

在当前日益高涨的海外并购浪潮中，选取适当的并购案例进行理性的分析，能够比较准确的判断出并购的成败，是否能使企业达到预期效益，可以为正在并购或想并购的企业提供借鉴意义，在吸收其他企业经验教训的同时提前规避企业在并购中可能出现的风险

。因此，在中国企业进行海外并购时，财务分析同样非常重要。

然而，美的集团作为国内家电行业三大巨头之一，全球最大家电制造企业之一，其企业并购这一操作也频繁发生回顾美的集团在这条道路上走过的路程，我们不难发现，美的集团的发展史，也就是一部企业并购史从1998年美的集团并购东芝万家乐开始，美的集团就开始了其并购之旅，同时，并购也让美的集团进入了空调压缩机领域；。

2004年美的集团有了连续两次并购的行为，分别收购了华菱和荣事达两家企业，同时，收购也标志着美的集团从此跨入了冰箱和洗衣机行业；同样在同一年，美的集团并购重庆通用，目的是在重庆建立并拥有自己的生产基地；

2010年美的集团将目标逐步转移到欧洲，从此，美的从二十世纪九十年代末仅有数十人的小作坊逐渐成长为当今世界500强企业之一。

然而，不可否认，美的集团品牌价值的增长同样是靠一次次的企业并购来实现的，它通过并购慢慢占据了本土的经销渠道，潜在的市场和用户，并以此使自己在家电行业逐步壮大，巩固了自己在行业中的地位早期，国外的学者在对大量的企业并购案例的财务绩效进行研究后得出结论，由于研究方法和样本不同得到的结果也不同。

而在并购行为对被并购企业财务绩效的影响方面，国外学者的研究结论基本一致，即该行为对被并购方的财务绩效具有明显的积极作用，但对并购方财务绩效的影响存在较大争议但中国的海外并购起步于上个世纪九十年代，至今不过是短短的三十多年。

最初，中国企业海外扩张的主要形式不是通过海外并购。

在全球并购浪潮风起云涌的九十年代后期，中国企业并没有过多的介入因此，与国外相比，国内对跨国并购动因的研究文献仍比较匮乏近年来，一些学者尝试运用平衡计分卡的相关理论对跨国并购绩效进行较为全面的评价，打破了以往我国学者主要运用事件研究法和会计研究法对绩效评价方面进行研究的格局。

但近年来我国并购事件频发，许多研究并购后绩效评价的文献得出了与国外学者相似的结论。

并购并没有给企业绩效带来显著改变

有学者采用比较和分析的方法，选取我国2006年至2013年间的35起资源型企业海外并购活动与同时间段13起加拿大和11起澳大利亚的并购案例进行分析比较笔者认为，在资源型企业的海外并购中，我国投资者对并购行为的把握不够准确，企业对并购所产生的协同效应难以完全吸收，很难达到并购前的预期效果。

。

Walker，Fatma在分别对美国和土耳其境内发生的多起并购案例进行分析后得出，境内企业的绩效并没有因为并购活动而产生显著的改变学者对海外并购前后公司绩效的变化数据情况运用会计指标法进行比对，并对公司并购后的长期绩效进行了研究，得出了并购后样本的整体绩效数据出现了先降后升的走势，但此项趋势并不显著的。

还有学者运用实证研究的方法对2008年到2013年内发生的跨国并购案例进行研究，结果表明跨国并购对于企业绩效没有显著影响研究分析表明，我国私营企业在进行海外并购之后，其各项经营指标均出现了先增后减的趋势，因此可以看出，对于私营企业来说海外并购并没有给其绩效带来显著的变化。

Meher研究纵向并购和集团并购的案例中发现，并购并没有给企业绩效带来任何影响。

并购给企业绩效带来积极的影响

Choi和Yoshida利用EVA分析日本航运公司并购的长期绩效和协同效应，证实了并购后企业的市场能力和营业额增加研究结果表明，部分企业在国外进行了技术改造，从而推动了公司的战略发展以及转型进度，提升了企业的国际竞争力。

。一些公司通过合并实现了财务安全和盈利能力的提高，这意味着可以通过有效利用管理资源和合并后投资活动产生积极的协同作用。

通过对日本境内发生的跨国并购案例的财务状况进行分析，Fuqua，Ito和Takizawa得出的结论为收购方的生产率和盈利能力是可以通过跨国并购来提高的在北美洲，Char、Chen和Dominguez根据美国的合并公司财务报告数据，对新兴产业的跨国并购进行了分析，结果表明，。

收购公司的总体回报率在上升。

Ghosh和Dutta从2000年至2010年印度电信企业10宗并购案中选取了企业人力资本投资回报率、每股收益和市场占有率等指标来评价企业的经营绩效，最后得出印度电信行业并购对公司的财务绩效优化具有重要意义。

Abuzov和Grigorieva运用EVA模型对西欧市场2000年至2011年间的150多起并购案例进行研究后发现，并购能提升企业的绩效。

Wilfred和Manuela使用了美国航空公司2005至2010年度运营指数和财务数据，对美国航空公司进行了收购后财务绩效分析研究发现，尽管美国航空公司仍需长期努力，才能持续提升其杠杆率与流动比率，但在2005年并购后，其资本结构及偿付能力已大幅提升，而并购所产生的效益则令投资者获利及获利更高。

这表明，从并购开始，投资者就对公司的成长充满了信心。

同时，跨国并购的成功还受到许多其他因素的影响，如企业自身的特点、支付方式的差异、金融环境等Yu等人认为在企业刚刚完成并购之时并没有给企业的财务绩效带来积极的影响，但是并购双方的企业经过合理的整合之后，其财务绩效会得到显著的提升。

。Ciutier和Langley认为，合作的成功跟参与并购双方公司之间道德水平和意识形态相同有密不可分的联系。

有研究表明，如果管理团队的并购经验较为丰富则企业并购之后所带来的绩效则更强有学者在对并购财务绩效进行分析时开展了实证研究，研究结果表明：并购后企业的盈利表现、偿债表现及成长表现都十分可观，因此并购给企业带来了积极的影响。

。Zhang等在对医药行业采用实证分析得出技术寻求型的并购会给企业带来一定的正面影响。

研究发现，并购给企业带来正面绩效，其中在并购中选择股权支付则更有利于目标方企业业绩承诺可靠性的提升Andrea通过实证研究得出跨国并购会给企业在技术、收益、团队管理等方面带来一定的协同效应有学者研究结果也同样证明了。

跨国并购在短期内对股东财富是有正面效应的。

研究者在采用EVA方法对并购活动进行分析后发现，该并购企业的EVA值变化均为正数，并购为企业创造了新的利润增加点给企业带来了正面绩效通过对上市公司跨国并购绩效进行实证研究表明，企业并购后的财务绩效水平较并购之前有显著提升。

。有学者在通过实证研究对企业并购战略性新兴企业后的财务绩效影响，得出并购对企业绩效有显著正向影响的结论。

Aggarwal和Gargt在对印度并购交易的会计绩效进行了分析研究，发现并购在５年内显著影响了并购方的盈利能力和流动性对于株洲旗滨集团股份有限公司收购旗滨集团有限公司的案例，有学者等运用会计研究和事件研究相结合的方式，得出。

长期财务绩效表现较为乐观的结论。但就创新绩效而言，众多学者的实证分析表明，跨国并购对公司的创新绩效具有显著的持续性效应。

有学者通过实证研究的方法，得出了集团财务资源集中管理对具有行业相关性的海外并购绩效产生更为显著的正向调节作用研究者采用财务分析法，对潍柴动力股份有限公司并购美国PSI公司的财务绩效进行分析，得出的结论为：。

企业在跨国并购中实现了投资者所期望的目标Bordin、Sayabek和Islyam从2014年至2018年美国和欧洲138个并购案例中，通过对其会计业绩的分析，得出了并购对公司财务绩效具有协同效应

从股票市场角度，通过事件研究法对腾讯的跨国并购案例公司进行研究，最后发现，腾讯并购RiotGames给公司的股价带来了一定的提升研究者通过运用平衡记分卡的四个维度来评价腾讯并购Supercell的并购绩效时得出。

并购给腾讯的业绩带来了积极的影响。TangY.在对交通制造业的海外并购绩效进行分析后发现，并购会给企业的绩效带来一定积极的影响。

有学者在实证研究了企业的并购经验对并购后企业绩效的影响，他们发现并购成功过的企业，再次进行并购时其成功经验会给企业并购带来正面影响研究者在对阿里巴巴并购网易考拉的案例进行详细的分析后发现，并购是一把双刃剑，既可以提高企业的财务绩效，也可以降低企业的财务绩效。

，因此得出，选择合适的并购企业以及重视并购后的整合工作，会给企业财务绩效带来积极的影响。