mro采购(mro采购职业前景)干货满满

根据我们测算，线下消费品零售总额为 2.81 万 亿元，同比下滑 7.8%，且自 2015 年 3 月以来，线上零售占比逐步提升，从 2015

 

（报告出品方/作者：民生证券，徐皓亮、李哲）1 阳光采购促进 MRO 以及办公用品线上集采发展1.1 MRO 为生产过程中必需品MRO 是指非生产原料性质的工业用品MRO 是英文 Maintenance 维护、 Repair 维修、Operation 运行的缩写。

通常是指在实际的生产过程不直接构成产 品，只用于维护、维修、运行设备的物料和服务相对于办公用品的标准化、易上 手使用，MRO 产品就有一定的非标化特性，一部分产品需要经过专业训练才能使 用品类繁杂形成行业一系列痛点。

而齐心集团、咸亨国际以 及怡合达采取线上 B2B 模式直接打通厂商和终端客户，基于 IT 系统帮助客户简化 采购流程，并且通过数字化建档管控库存，为客户提供高效、完善、专业的售后服 务1.2 政府采购发展趋势—数字化采购

线上化采购成为社会发展趋势，目前线上化采购主体集中于 C 端2022 年 10 月社会消费品零售总额为 4.02 万亿元，同比下滑 0.5%；其中实物商品网上零售 额 1.21 万亿元，同比增长 22.1%。

根据我们测算，线下消费品零售总额为 2.81 万 亿元，同比下滑 7.8%，且自 2015 年 3 月以来，线上零售占比逐步提升，从 2015 年 3 月的 10.2%提升至 2022 年 10 月的 30.1%，共计提升 19.9pct。

政府线上化采购正处于平台化初级阶段，参考 C 端平台化阶段（2009 年2017 年），政府线上化采购正处于高速增长前夕2003 年以来政企采购开启数 字化转型，2003-2012 年为数字化 1.0 阶段，该阶段政府依然采取线下招标模式， 此时信息管理系统只作为线下交易系统的备份；2013-2017年为数字化2.0阶段， 政府采购逐步电商化，搭建电子卖场，实现招标、谈判、采购、询价等采购方式全 流程电子交易在线处理；2018-至今未数字化 3.0 阶段，为传统电子卖场的升级阶 段，内部打通政府采购资产管理、预算执行、国库支付系统，外部打通商家信用执 行、商品认证、金融服务系统，形成连接各系统、各区域的区域一体化交易云平台。

财政收入增长承压，政府采购趋于平稳2021 年我国政府采购规模为 3.64 万 亿元，同比降低 1.55%，主要受我国公共财政收入增速放缓的影响，2022Q3 公 共财政收入为 4.8 万亿元，同比增长仅 2%，2022 年 1-10 月，公共财政收入累计 收入 17.3 万亿，同比下滑 4.5%，并且该数据已累计下滑 7 个月。

我国财政收入进入低增长时代十八大后反腐倡廉成为主旋律党的十八大第一次将反复倡廉放在了党的五 大建设的第四位，第一次在党代会报告中提出了建设廉洁政治的目标，并且第一次 在党代会报告中把党的纪律建设作为专门问题来阐述，一系列政策促进阳光采购 的推进。

集中采购为央企每年省下大量资金2015-2018 年央企通过集中采购分别节 省 3653/4220/3417/3455 亿元，2019-2020 年上半年节省 6000 亿元，而 2021 年集中采购率达 100%的央企一共有 11 家，“四率”（集中采购率、公开采购率、 上网采购率和电子招标率）达 100%的企业一共有 7 家（该数据仅限省级以上央 企及大型设备），其中国家电网为咸亨国际的第一大客户。

顺产业趋势线上化采购企业进入快速增长期，办公用品作为标准品收入增速 更为迅速办公用品公司收入增长情况：齐心集团 2022Q1-Q3 营业收入 67.40 亿元，同比下降 1.51%，2017-2021 营业收入 CAGR 为 26.84%；晨光科力普 2022Q1-Q3 营业收入 69.33 亿元，同比增长 40.57%，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 57.70%。

MRO 企业收入增长情况：咸亨国际 2022Q1-Q3 营业收入 12.31 亿元，同比增长 1.88%，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 17.24%；震坤 行 2022 年营业收入 82.66 亿元，同比增长 8.53%，2020-2022 年营业收入 CAGR 为 33.17%。

其中齐心集团因为经营策略转变导致收入增速下降，但是观察晨光科 力普营收 CAGR 远高于 MRO 企业2 MRO 企业粘性高，办公用品企业收入增速高2.1 MRO ToB 线上平台提升采购体验ToB 端线上采购透明有序，ToC 端线下采购杂乱无序。

传统 ToC 端一般为线 下五金店，该场景下产品较为杂乱，并且 SKU 数量有限，且价格极不透明反观 ToB 端，线上平台产品分类整齐，SKU 数量或达到线下门店千倍，并且单价会随 着采购量的上升而下降，极大提升采购方的体验。

2.2 办公用品与 MRO 龙头企业对比：产品不同2020 年 MRO 采购市场规模为 2.57 万亿元，同比增长 15.7%MRO 采购 需求约占工业产值的 4-7%，随着我国工业产值稳健增长，MRO 市场增速稳定且 存量市场空间巨大。

同时，虽然 MRO 市场规模已超过万亿元，但我国数字化采购 渗透率仍不足 10%，数字化增长空间可期

齐心集团为办公集采产品，怡合达以及咸亨国际为 MRO 产品齐心集团共 有 150 万+SKU，产品多为办公相关产品，下游覆盖行业范围广泛，包括能源、交 通、通讯、金融等；咸亨国际共有 33 万+SKU，产品多为仪器仪表、技术服务等 专业性较强的品类，下游覆盖行业包括传统能源、国家电网等；怡合达共有 110 万 +SKU，产品主要为液压元件、传感器和机械标准零件，下游覆盖 3C、汽车、锂电 等高科技新兴行业，同时还包括食品、物流等传统行业。

MRO 的产品特性以及业务流程限制其客户拓展由于非标品 MRO 产品有一 定的定制化需求，并且伴随着售前及售后服务，因此非标品 MRO 企业需要对客户 所在行业有一定的了解，这也意味着非标品 MRO 企业无法快速拓展客户圈层。

而 办公用品公司产品直接交付即可，因此可以迅速复制项目落地模式，快速扩大客户 群体办公用品业务标准化程度高齐心集团作为办公用品集采公司，其产品大多数 为标准品，客户只需在齐心集团线上平台下单，随后将产品交付给客户即可，并不 需要齐心集团提供额外的增值服务，因此导致了齐心集团目前销售/管理/研发费用 率较低的情况。

MRO 集采企业服务属性更强咸亨国际作为 MRO 服务型集采公司，自身需 要储备电力行业知识，将上游集采单位需求整理、分析并且准确传导给下游生产商， 降低上下游的信息不对称公司需要一定规模，熟悉产品线及性能，有专业的销售 及技术服务团队，依托广泛的销售及服务网络，快速响应为下游客户提供各种技术 服务：如某些技术含量较高的仪器的后期使用培训、维护保养等，因此导致咸亨国 际销售服务费用居高不下的状况。

自动化设备行业具有专业化、定制化特点，自动化设备零部件选型由前端工程 师设计行为所决定怡合达围绕工程师展开服务，通过赋能工程师进而影响工程师 群体设计行为来最终促成客户的采购需求前期怡合达根据市场需求设计生产产品为公司服务模式提供支撑。

在公司拥有能够满足工程师需求的产品之后，再通过技术支持部负责编撰产品目录及提供 软件支持，销售部负责把产品目录手册和各种选型软件传递到筛选试用工程师，指 导客户工程师使用产品目录和安装选型光盘（电子目录）。

在此期间销售部对工程 师的设计项目进行动态把握，持续指导工程师设计选型行为从财务费用数据可看出 MRO 集采企业之间经营侧重点的不同与咸亨国际 不同的是，怡合达主要工作处于前期阶段，在前期不仅需要建立产品库，更要有良 好的软件系统配合公司销售，为客户工程师选购产品进行全方位指导。

而当选购完 成后则进入标准化生产以及交付阶段，因此造成了公司前期研发费用较高的情况业务流程的复杂程度造就了毛利率的不同齐心集团 2017~2021 年毛利率 分别为 19.3%/18.2%/15.7%/14.7%/11.2%；咸亨国际 2017~2021 年毛利率分 别为 。

46.4%/41.0%/38.7%/40.5%/41.8%；怡合达在 2017-2021 年毛利率分别 为 42.5%/ 42.7%/42.8%/43.9%/41.6%其中齐心集团毛利率水平显著落后于咸 亨国际以及怡合达，2021 年毛利率水平仅为另外两家的 1/4 多，反观咸亨国际与 怡合达毛利率常年维持在 40%以上。

办公用品凭借其产品、交付标准化提升人均创收从人均创收来看，2021 年 齐心集团/咸亨国际/怡合达三家分别为 300/136/71 万元/人，其中怡合达仅为齐 心集团的 1/4 不足以上三家集采公司从经营理念上有着根本上的区别：1、齐心 集团主要产品为办公用品，通过搭建平台体系，为客户提供高效、标准化服务，提 供企业周转率。

2、咸亨国际产品使用需要一定的技术能力，因此要为客户提供售 前讲解以及售后服务，从各项指标看也是属于行业居中水平；3、怡合达的技术属性最高，其产品需要大量定制化，面向客户是更为专业的工程师，因此客户粘性更 强，企业利润率更高。

2.3 总结：办公用品企业扩张速度快，MRO 集采企业粘性 高办公用品（齐心集团、晨光科力普）通用度广，更易拓展客户群体，收入体量 增速更快并且随着收入体量的增大，办公用品利润率逐渐增高晨光 2017 年营 业收入为 12.55 亿元，2021 年营业收入为 77.66 亿元，复合增速为 57.71%，同 时净利润也从 2017 年的 1.68 亿元增长到 2021 年的 3.12 亿元。

MRO 产品（咸亨国际、怡合达）需要通过增加销售人员数量实现对客户的深 度服务，产品定制化程度更高，客户边界拓展较难但同时客户粘性更高，产品定 制化以及服务属性的加持也为企业带来更强盈利韧性，毛利率也属于较高水平。

MRO 企业可通过提高产品生产自有化率来优化收入结构咸亨国际自主产品 收入占比从 2018 年 17.0%提升到 2021 年的 18.2%，怡合达自制供应收入占比 接近 50% 办公用品服务属性弱，线上采购价格更为优惠，因此能够率先进入政府集采名 目当中，并且更容易起量。

由于产品为标准品，各家产品差异化并不大，因此先发 者可通过快速起量扩大规模，摊薄其他成本顺势降低终端价格，从而提高客户粘性 MRO 企业更看重企业服务能力以及内部人员管控能力以咸亨国际为例，咸 亨国际深度参与国网电站设计阶段，为央企客户提供从设计到落地解决方案，一体 化售卖电站所需 MRO 产品。

不仅提高客户粘性、扩大客户产品购买数量，还能积 累经验快速复制落地方案

3 它山之石3.1 固安捷：SKU 数量众多，差异化服务满足客户需求1928 年固安捷在美国成立，是全球最大的设备维护、修理和运作（MRO） 分销商之一公司拥有 MRO 品类 200 万种，SKU 达 3000 万个，2021 年，固安 捷营业收入达到 130 亿美元，同比增长 10.4%。

2019-2021 年，固安捷约有 80% 的收入来自美国从产品来看，固安捷在 2021 年所销售的前三大产品种类为工业 安全安防用品、物料输送设施和管路设施及其测试设备，分别占到 17%/10%/9%。

固安捷通过持续收购的方式在北美及全球范围内迅速扩张根据商业数据库 Crunchbase 统计，仅仅从 1990 年至今，固安捷就收购了 14 家公司固安捷一 方面在美国境内进行收购以扩充品类矩阵，布局工业产品；另一方面则是较为青睐 欧洲、亚洲的公司，其目的是进行海外业务拓展。

品类齐全、差异化服务、及时响应构建固安捷企业护城河1）公司在全球拥 有 5000 家供应商，提供约 150 万种产品、库存管理和技术支持等增值服务另 外公司拥有 7 大自有品牌，丰富产品矩阵2）固安捷奉行差异化经营战略，雇用 了数千名技术专家以对从技术方面对产品提供设计和建议。

固安捷同时拥有大量 实地的提货点与自动售货机，为小客户提供便利的购买渠道及售后保障3）公司 在全球战略要地设有 573 个分支机构，能够在最短的时间内将 MRO 产品交付给 用户3.2 米思米：推出线上目录手册，优化供应链提高服务效率

米思米是全球工厂自动化零部件龙头，在全球范围内拥有 3000 多个经销商 以及超过 33 万家客户米思米是工业自动化零件“目录销售方式”的行业标准创 立者，它将所有商品的参数和信息收纳在一本目录手册内，使得企业得以通过目录 索引一站式下单，提高了采购效率。

2022 财年（截至 2022 年 3 月 31 日），米思 米营业收入为 32.61 亿美元，同比增长 11%；净利润为 3.34 亿美元，同比增长 107%

米思米集团的主要业务分为三部分：模具事业、FA 事业和 VONA 事业2022 财年公司模具事业、FA 事业和 VONA 事业在营收中的占比分别为 20.5%、32.6% 和 46.9%发布零件目录手册，扩大业务规模完成资本积累。

米思米在初创时主要经销冲 压模具用零件，1977 年 1 月，米思米发布了第一版标准化对冲模具零件目录手册， 开创了工业零件目录销售的先河，此后米思米又把目录扩展到了塑料模具和 FA 部 件上世纪五六十年代起，日本自主汽车技术发展迅速，第一次石油危机为日本汽 车大规模进军国际市场提供契机，也给米思米这样的上游厂商带来了机会。

紧跟汽车零部件行业发展红利，自出生产提升服务效率1990 年日本进入泡 沫经济时代，但汽车零部件行业却保持坚挺， 2000 年至 2010 年日本汽车零部件 工业生产指数由 76.9 增长至 95.1米思米在 2005 年以换股形式与骏河精机株式 会社合营实现自主生产能力，同时米思米创立了独有的商业模式：“高品质、低成 本、准时短交期 ”。

为此，米思米依托海外子公司广泛建立物流中心和生产基地， 并以这些基地为辐射中心，整合利用日本工业制造能力和海外本土低成本劳动力 的比较优势；快速获客的同时保证了交付速度

米思米启动 VONA 事业部，重整再出发2008 年次贷危机时期，日本汽车 工业受挫，米思米营收也在 2009、2010 年出现下滑， 2010 年米思米正式启动 全新的 VONA 事业部并实现营收快速增长。

米思米大力投资于数字化和自动化， 打造 EC 平台，推出 RAPiD-design，并实现了所有产品目录的在线化；这些举措 极大地缩短了设计时间、提高了产品精度，进一步给全球化布局提供了便利3.3 史泰博：办公用品巨头错过线上化最终陨落

史泰博（Staples）是全球领先的办公用品公司，史泰博的发展可以分为三个 阶段： 创新扩张期，占先发优势（1986-1999）：1986 年史泰博第一家门店开业， 1990 年史泰博通过在城市中心地段开设店面较小但品种丰富的店面满足消费者 即时需求，1992 年史泰博开始向欧洲扩张。

1996 年公司营收达到 30 亿美元， 1999 年史泰博在全球拥有超过 1000 家门店 战略转型期，重新明确定位（2000-2011）：从 2000 年下半年开始，办公用 品零售市场增长放缓，同时因为对于互联网投资的失败，公司进行了 2.06 亿美元 的减值，当年净利润仅为 0.60 亿美元，同比减少 81%。

2002 年 2 月新管理层上 任，确立了史泰博从成长期向成熟期的战略转型，将重心由扩张转移至提升效率和 利润率公司当年关闭 31 家业绩不佳的商店，开辟新的”史泰博商业博览“业务， 并放缓扩张速度此后史泰博保持震荡增长，直到受到次贷危机、无纸化办公和电 商时代的进一步冲击。

衰落期，昔日巨头陨落（2011-2022）：在次贷危机期间，史泰博采取激进扩 张政策，大量收购交易使得公司债务水平攀升同时，个人互联网时代让中小型企 业和个人客户开始从线下商店转向网购平台 2014 年，史泰博关闭北美地区 225 家门店，以每年削减 5 亿美元的成本投 资于线上平台建设；2015 年，史泰博再次尝试收购 Office Depot 并预计将在三 年内产生至少 10 亿美元的“成本协同效应”，但收购交易因反垄断考量被联邦贸 易委员会叫停。

2020 年，史泰博销售额约为 86.7 亿美元，较 2011 年 247 亿美 元大幅下滑 65%2017 年，史泰博被总部位于纽约的 PE 公司 Sycamore Partners 以 69 亿美元收购并从纳斯达克退市，线下大规模铺设店面的模式让史泰博快速发 展，而未能抓住线上转型趋势使得这一巨头最终衰退。

4 线上集采投资逻辑4.1 需求端：政府有望采购扩大 MRO、办公用品集采需求， 线上渗透率提升空间大疫情放开环境下，看好政府采购目前我国国有控股企业利润韧性强根据国 家统计局数据，2022Q2 工业企业中，国有及国有控股企业/股份制企业/外商及港 澳 台 商 企 业/私 营 企 业 利 润 总 额 当 季 同 比 分 别 为 -0.80%/-9.44%/-4.61%/- 18.75%，国有及国有控股企业盈利韧性最强。

央国企数字化采购走在行业前列根据亿邦智库抽样调查，数字化采购方面， 2022 年 82.8%的央国企数字化采购覆盖了办公用品领域，47.3%的央国企数字化 采购覆盖了 MRO 工业品领域在办公用品领域，78.3%的央国企选择采购办公耗 材；在 MRO 工业品领域，78.6%的央国企选择采购安防劳保用品。

未来中国 MRO 市场规模超 3 万亿元，市场集中度有望进一步增强据国家 统计局统计，工业产值增加值的 4%-7%的规模就是 MRO 的市场需求量， 2017~2022 年中国工业生产增加值 CAGR 为 7.82%，假设未来三年中国工业生产 增加值保持该速度增长，我们预计 2025 年中国 MRO 市场规模将超过 3 万亿元。

而 MRO 市场本身就较为分散，在 2021 年成熟市场当中，固安捷在美欧总体渗透 率在 4%~5%，法斯诺在美欧总体渗透率仅为 2%，国内 MRO 尚未出现渗透率超 1%的企业，对比欧美成熟市场仍有较大的增长空间，但 MRO 行业的特性决定了 这是一个可容纳多强的赛道。

办公用品数字化采购每年以 50%以上增速快速增长据亿邦智库统计，2020 年办公用品采购市场规模约为 2.26 万亿，其数字化采购规模约为 500 亿，渗透率不足 3%，在政府、央企加速推行数字化采购的势下，办公用品数字化采购预计以 每年 50%以上速度同比保持高速增长，2025 年其规模将接近 3800 亿占整个办公 用品采购市场的 13%。

4.2 供给端：头部企业客户结构稳定，业绩确定性强MRO 平台公司在一条细分赛道中积累经验后，利用已有渠道，不断扩展自身 产品序列，以此覆盖更多行业来增强公司收入水平以咸亨国际为例，通过服务国 网客户积累经验，将液压类专用工具、电气化领域智能检测系统、不停电作业解决 方案等领域形成的优势带入核电、交通、应急行业领域，不断拓展公司能力边界， 扩大公司营收来源。

而齐心集团则将自己转变为平台模式，通过吸纳新的非标准品 MRO 服务商突破传统文具产品，将自身品类扩展到液压工具、配电自动化等多个 领域头部企业存在先发着优势，看好现有公司凭借深度绑定核心客户实现稳定增长，业绩具有强确定性。

咸亨国际 2020 年前五大客户合计占比 63.5%其中，国 家电网是公司的第一大客户，2020 年/2021 年收入占比分别 51.6%/51.9%齐 心集团 2021 年前五大客户合计占比 49.9%，较 2020 年上升 13.6pct，与 2019 年的 49.7%相当。

目前央企线上集采仍处于前期阶段，未对线上参与招标企业做 出严格审查制度，导致采购份额较为分散，未来随着线上招标的成熟，拥有更好服 务经验、价格更低以及良好渠道的头部公司将直接收益

齐心集团作为国内最早的电商化集采平台之一，拥有较强的先发优势齐心集 团在 2015 年搭建电商化集采平台，合作超过 100 家头部客户，在能源、通讯、 金融等领域具备大客户资源优势根据艾媒咨询数据显示，在针对 MRO 采购平台 满意度调查当中，齐心以 3.80 分的满意度位居第一。

咸亨国际为大型集团化企业和政府部门提供一站式采购服务，拥有成熟的产 品服务及需求响应机制1998 年咸亨国际以批发五金起家，2016 年上线咸亨国 际商城，开启 MRO 集约化线上线下联动服务，目前已形成一站式采购服务模式。

从需求响应、需求分析、集约采购、数字供应和售后服务五个维度为客户提供高效 专业的采购服务同时公司在客户项目设计阶段深度参与，为客户提供一整套解决 方案，不仅与客户产生了深度绑定，而且可以将产品方案复制到客户系统中其他项 目当中，进一步加快公司收入增长。

围绕电网输配端，扩展公司业务范围2022 年，咸亨国际在电网领域的收入 不到 15 亿元，在电网输配端的 MRO 集采中的市占率不到 5%，公司不仅要在政 府集采政策趋严的背景下提升市占率，同时要发挥自身在电网输配端的经验优势、 产品优势，增加发电侧、用户侧等领域 市场拓展。

县级以上全覆盖，全球布局提升竞争力当前咸亨国际在国内拥有 40 个营销服务机构，100%覆盖全国县级及以上地方，全球业务覆盖超过 70 个国家全国 性布局意味着公司可触达业务增多，依靠产品价格低、SKU 数量众多、可形成完 整产品解决方案的优势，迅速替代地方国央企中小型服务商，进而提高公司收入水 平。

5 投资分析齐心集团2023 年办公集采依然是轻工行业中确定性较强的方向，公司调整客户结构后， 聚焦央企、金融机构的办公物资采购，相比于国企、地方政府等汇款安全性更高， 同时伴随政府线上化采购渗透率持续提升，看好公司 B2B 业绩持续兑现，小 B 业 务和云视频伴随疫情好转和业务线捋顺，2023 年减亏可期。

咸亨国际伴随着政府国央企线上集采政策进一步深化，“四率”（集中采购率、公开采 购率、上网采购率和电子招标率）达 100%的央企会逐步增多，而咸亨国际服务国 网多年，拥有丰富的经验及完善的产品结构通过横向拓展到核电、交通、应急行业国央企，不断拓展业务广度与深度，未来有望成长为比肩固安捷的全球龙头企业。

工器具类业务：随着公司从电网拓展到多个行业中，同时伴随公司 SKU 的不 断增多，从客户&产品双层次发力，我们预计 22-24 年公司工器具类业务营收增 速分别为 6%/30%/20%，毛利率分别为 34.5%/34%/34%。

公司业务客户以国央 企为主，体制内客户毛利率基本一致，因此预计毛利率未来保持稳定 仪器仪表类业务：仪器仪表类产品本身使用寿命周期较长，在拓展客户的同时 需要为客户讲解、指导如何使用，但考虑到公司目前在新领域大力拓展，综合考虑 预计 22-24 年公司仪器仪表类业务营收增速分别为 0%/5%/5%，毛利率分别为 43.5%/43%/43%。

公司业务客户以国央企为主，体制内客户毛利率基本一致，因 此预计毛利率未来保持稳定技术服务业务：由于公司产品中存在较多的非标产品，在售卖该类产品的同时 通常伴随着技术服务，且随着各个行业往高端制造方向发展，公司售卖产品的复杂 程度也随之提高，需要技术服务的场景也随之增多，我们预计 22-24 年公司技术 服务类业务营收增速分别为 25%/30/25%，毛利率分别为 56%/56%/56%。

公司 业务客户以国央企为主，体制内客户毛利率基本一致，因此预计毛利率未来保持稳 定震坤行代理商起家，二十载终成数字化工业用品平台震坤行创立于 1998 年，并获 得多家国际知名品牌胶黏剂、润滑剂的代理权；2014 年震坤行正式更名为震坤行 工业超市(上海)有限公司，转型为工业品电子商务服务提供者，并成为国内领先的 数字化的工业用品服务平台；2018 年公司打造覆盖全国的服务网络；2020 年面 对疫情催化企业数字化转型。

1700 万 SKU 全覆盖，全国性物流打造完备交付网络截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有包括 30 个配送中心、32 条优势产线、90 个中转仓库和大约 3600 台 EVM 智能自动售货机的全国覆盖配送网络，产品覆盖了约 1700 万个 SKU 和 所有主要的 MRO 产品线；与超过 40000 家先进制造业客户保持长期合作；现已 建成 35 个全国总仓、70 个服务中心仓，着力搭建覆盖全国“最后一公里”的交 付网络。

公司股权结构：公司五大重要持股股东持股占比 56.60%其中，个人股东 Long Chen 持股占比最大，为 16.6%另外包括机构股东 Eastern Bell related entities、Genesis Capital related entities、Tencent Mobility Limited 及 Internet Fund IV Pte. Ltd.，分别持股 14.7%/10.5%/9.4%/5.4%。

疫情影响 2022 年营收增速，未来公司有望重回快速增长区间公司 2020- 2022 年营业收入分别为 46.64 亿元/76.17 亿元/82.66 亿元，2021-2022 年营业 收入同比增长分别为63.42%/8.53%，2020-2022年营业收入CAGR为33.17%， 2022 年营业收入增速下降主因受疫情影响，上海仓库暂时关闭 2 个月，并且在年 底疫情放开之后工厂因感染人数迅速增加而停工，对公司业务造成负面影响。

亏损逐渐收窄，盈利转为上升通道公司 2020-2022 年净利润分别为-5.86 亿元/-14.52 亿元/-12.45 亿元前期公司需要扩充产品矩阵、搭建物流供应链网 络，因此导致亏损费用率逐年降低，公司进入平稳发展期。

公司 2020-2022 年市场、销售和管 理费用率分别为 14.80%/18.93%/15.58%，2020-2022 年市场、销售和管理费用 率 CAGR 为 2.60%；研发费用率分别为 3.19%/3.35%/2.89%，2020-2022 年研 发费用率 CAGR 为-4.82%。

净利率与毛利率情况：公司 2020-2022 年净利润分别为-8.52%/-14.36%/- 8.84% ， 2020-2022 年 净利润 CAGR 为 1.86% ； 毛利率 分别为 14.60%/13.65%/15.94%，2020-2022 年毛利率 CAGR 为 4.49%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。「链接」