回顾2018展望2019(2018年股市回顾)不要告诉别人

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2023-08-26
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来源：金融界网站文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕正文2018年国际经济大事回顾回顾2018年，全球经济形势风云诡谲，全球贸易局势趋紧、欧元区政局动荡以及英国脱欧等各种

来源：金融界网站文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕正文2018年国际经济大事回顾回顾2018年，全球经济形势风云诡谲，全球贸易局势趋紧、欧元区政局动荡以及英国脱欧等各种风险事件此起彼伏不平静的2018年已然走过，2019年的钟声已经敲响。

新年伊始，温故知新，那么2018年各类资产价格表现到底如何？2018年国际市场又发生了哪些大事呢？全球资本市场惨淡根据德意志银行报告统计，截至2018年12月20日，全球有93％的资产录得负收益，为自1901年有统计以来全球资产表现最差的一年。

下面是美股、美元指数、美债、黄金和原油价格等比较重要的资产价格表现美国三大股指均下跌截至2018年12月28日，标普500指数较去年同期下跌6.24％至2,506.85；道琼斯工业指数较去年同期下跌5.63％至23,327.46；纳斯达克指数较去年同期下跌3.88％至6,635.28。

2018年前三季度，受益于美国经济表现亮眼，美股屡创新高，标普500指数和道琼斯工业指数较年初的涨幅均超过8％，纳斯达克指数更是上涨超过15％但四季度以来，随着美国多项经济数据出现放缓迹象，市场担忧美国经济面临拐点，叠加市场对美联储加息预期的不断升温，美国三大股指在四季度集体跳水，纳斯达克指数下挫超过18％，标普500指数和道琼斯工业指数跌幅均超13％。

次贷危机之后，美元资产的避险属性以及美联储量化宽松政策，推动美股持续上涨，美股已经历长达10年的牛市但2018年以来，美股经历2次大幅回调第一次是在2月初，受CTA基金系统性减仓的直接影响，美股出现“闪崩”，但这次由市场交易事件引起的暴跌没有形成长期趋势，随后美股重回涨势。

第二次是10月初以来，美股进入深度调整，其根本原因在于美股经过9年多的持续上涨，估值已相对偏高，在市场预期美国经济增速拐点已至、美联储加息预期升温以及地缘政治风险等事件的触发下，全球避险情绪显著升温，美股出现剧烈调整。

美元指数走高在2018年众多录得负收益的资产中，表现偏强的美元指数“一枝独秀”截至2018年12月28日，美元指数较去年同期上行4.46％至96.3738美元指数在2018年初下行后，在2月至4月中旬处于88-90区间的低位盘整阶段，之后便开启震荡上行的路径。

美国的经济基本面和美联储货币政策是支撑美元指数的主要因素2018年以来，特朗普减税以及积极财政政策推动美国经济超预期增长，并且欧元区经济相对疲弱，经济基本面方面“美强欧弱”延续，提升美元资产的吸引力，叠加美联储渐进加息缩表，支撑美元指数走高。

美债收益率走高截至2018年12月28日，2年期美国国债收益率较去年同期上行33.33％至2.52％；10年期美国国债收益率较去年同期上行13.33％至2.72％自2018年初以来，美国国债收益率持续走高，直至4月24日，美国10年期国债利率突破3％的重要关口，为2014年1月以来的首次。

美债收益率在上行的原因主要有以下几个方面：一是美国经济基本面持续向好；二是通胀预期走高；三是加息缩表导致货币流动性收紧；四是减税导致美债供给增加但美债收益率在11月初录得年内高位后便持续走低，这主要是由于四季度以来部分美国经济数据显现疲弱态势，市场对美国经济基本面的预期逐渐走弱，并且美联储官员的表态屡次“偏鸽”，令市场对美联储加息的预期降温，从而令美债收益率承压走低。

国际黄金价格先降后升截至2018年12月28日，伦敦现货黄金价格较去年同期下跌1.35％至1,279.00美元/盎司2018年黄金价格在年初高位震荡后下跌，前三季度跌幅接近8.6％，而经历一段低位盘整后，在多数资产价格下挫的第四季度，黄金价格逆势上扬，录得超过7.7％的升幅，但黄金价格全年仍表现为下跌。

2018年以来，随着全球贸易保护主义抬头、美国单方面退出伊朗核协议等各种地缘政治事件相继发生，金价受避险情绪支撑而走高，黄金价格1月至4月期间在1300-1360美元/盎司区间高位震荡但随着上述风险事件的逐渐缓和，市场恐慌情绪降温，令金价回吐此前部分涨幅；此外，随着欧元区经济复苏步伐放缓，欧元区政治不确定性增大，而美国经济表现强劲，美联储持续加息缩表，美元的强势反弹令黄金价格下挫，令黄金价格在8月中旬录得1,178.40美元/盎司的年内低位。

但10月以来，随着美国经济数据表现喜忧参半，尤其是制造业、房地产数据有所放缓，令美国强劲的经济增速延续性存疑，市场预期美国经济增速面临拐点，且对美联储加息的预期也不断降温，此外，受世界经济增速预期下滑、美股震荡等因素影响，黄金价格不断走高。

国际原油价格下跌截至2018年12月28日，WTI原油期货价格较去年同期下跌25％至45.33美元/桶，布伦特原油期货价格较去年同期下跌22％至52.20美元/桶2018年国际油价走势上演“过山车”2018年前三季度，受美国退出伊朗核协议等地缘政治风险事件的推动，油价呈现震荡上行趋势，布伦特油价一路上涨，并于10月3日涨至86.29美元/桶，创四年以来的最高水平，较年初上涨29.6％。

但国际油价在10月初录得高点之后便一路下挫，布伦特油价于11月中旬迅速跌回2018年初的水平，12月24日收于50.47美元/桶，创2018年以来的最低水平，而在2018年最后的三个月内，布伦特原油期货价格跌幅接近40％。

国际原油价格在第四季度大幅下跌，主要是由于美国对伊朗的制裁效果不及预期，此前市场预计的原油供给短缺也并未出现，叠加全球经济增速下滑的背景下需求疲软

美联储持续加息缩表在特朗普经济财政政策拉动下美国经济持续向好，劳动力市场继续走强，失业率维持低位，通货膨胀率接近目标值，良好的经济基本面支撑美联储持续渐进加息2018年以来，美联储已于3月、6月、9月、12月分别加息25BP，将联邦基金目标利率上调至2.25％-2.50％区间。

美联储持续加息缩表，在一定程度上引发了美股大幅调整，以及新兴市场货币危机由于2018年以来美国经济表现强劲，市场对美联储加息预期升温，令美国资本市场震荡美国股市于10月出现大幅调整，美股在市场预期美国经济增速拐点已到，以及贸易摩擦、美联储加息以及地缘政治风险等因素的触发下，出现剧烈调整，其中市场对于美联储加息预期的升温则是触发美股调整一个重要因素。

新兴市场货币危机美国经济基本面持续较强，以及美联储加息缩表，令美元流动性的持续收紧，美元资产的吸引力提升，促使资本从新兴市场国家回流美国，在美元走强的同时，新兴经济体面临货币贬值压力，2018年新兴市场货币遭受贬值危机。

虽然美联储未来的加息步伐或将放缓，但全球央行货币政策正常化正不断推进，欧洲央行或于2019年加息，叠加新兴经济体自身的结构性因素，新兴市场货币贬值的压力将长期存在上述发生货币贬值危机的国家往往存在高外债、高通胀、高赤字、贸易逆差严重、经济结构单一、政局不稳，以及地缘政治风险较大等问题。

并且，新兴市场普遍依赖外贸，全球贸易保护加剧，将恶化出口，新兴经济体贬值压力恐长期存在美国中期选举2018年美国中期选举于11月6日进行，总统特朗普所在共和党将继续掌控参议院，而民主党则重获众议院多数席位。

共和党失去对众议院的掌控力，在很大程度上会阻碍执政党未来内政和外交方面的政策实施，总统在行使权力时也将受到很大牵制一方面，由于众议院有权弹劾总统，民主党掌控的众议院或将对特朗普启动弹劾程序；另一方面，或将制约特朗普一些政策的推进。

随着积极财政政策效应逐渐减弱，民主党控制下的众议院也会使特朗普进一步的经济刺激政策难以实施，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快特朗普上台后，以“美国优先”为目标，实施贸易保护主义，已与多个主要贸易伙伴的摩擦增加。

共和党一向积极支持自由贸易，而民主党更加偏向于贸易保护主义，将在对部分国家的贸易问题上支持特朗普的做法此外，美国总统在对外贸易方面的权力非常大，国会可能无法有效制约在中期选举后国会的权力格局有所变化，两院不再同时由共和党掌控，虽然民主党重新掌控众议院，但实际上对中美关系的大格局不会发生实质性改变，两党在推行强硬对华贸易措施上几乎达成一致。

因为美国政府层面以及美国精英层面对中国的定位不会发生根本性的转变，中国依旧是美国的战略竞争对手欧元区复苏放缓欧元区的经济活动在2017年下半年达到峰值后，2018年的复苏步伐明显放缓，在英国脱欧、意大利预算案以及全球贸易局势趋紧的影响下，欧元区经济前景面临的下行风险较大，IMF预计2018年欧元区经济增长2.0％。

欧元区经济增速不及预期是多方面因素造成的：首先，由于2017年欧元区经济强劲增长，令市场对2018年欧元区经济增长预期过高，并且存在高基数问题；其次，2018年欧元区经济放缓主要受外部需求疲软的拖累，而内部需求整体保持稳定，并且目前产能利用率处于高位，这表明制造业的供应仍较紧张；最后，恶劣天气、疾病以及工会罢工等临时因素影响部分国家的经济产出，并且9月1日引入的新车排放标准，导致第三季度汽车生产出现严重中断，影响经济增速。

欧洲政局不稳2018年以来，欧元区的局势一直不太平，欧元区许多经济体都曾陷入困境意大利先是在5月由于两党联合组阁失败，面临重新大选的风险，令意大利国债遭受打击，而后意大利民粹主义政府与欧盟委员会就2019年预算草案始终难以达成一致；法国方面，由于不满马克龙政府提高税收（尤其是燃油税）的做法，“黄马甲”运动愈演愈烈；德国政局面临深刻的不确定性，德国总理默克尔宣布未来不再竞选联邦总理，逐步开始告别权力中心。

而英国脱欧进程，也一直是牵动欧盟乃至世界的神经自2016年6月24日英国公布脱欧公投结果决定脱欧，2017年3月29日，英国首相特雷莎？梅正式签署申请脱离欧盟的信函后，英国便开展多轮谈判来协商“脱欧”条款，英国“脱欧”进展一波三折，特别是执政的保守党内部分歧严重，阻碍了英国有序退欧进程的进展。

长期来看，英国脱欧会对英国、欧盟甚至全球经济带来负面影响一方面，英国脱欧使欧洲的资本、人力等资源配置效率下降，使欧欧洲经济复苏受到阻碍，进而对全球经济及资本市场产生负面影响另一方面，英国这一重要的欧盟成员国脱离欧盟后，会对其他欧盟国家对待欧盟的心态产生影响，加大欧盟一体化进程的不确定性，给欧洲经济、欧元施加下行压力。

2019年国际经济重要问题我们在前文回顾了2018年的资产表现以及重大事件，那么对于2019年，有哪些问题是值得关注的呢？美国经济是否面临拐点？2019年之后美国积极财政政策的效应可能减弱，加上美联储加息，有效需求或将收缩，进而拉低实际经济增速。

2018年美国经济增速可能是这轮经济周期的顶点，此后将有所回落但是美国经济增速回落只是由过热有向均衡收敛，大幅衰退的可能性不大因为从长期来看，在人工智能等新技术、减税，以及再工业化等因素的拉动下，美国潜在经济增速可能有所上升，而潜在经济增速决定了美国经济的长期供给能力，这有利于提高美国长期经济增速。

美联储2019年加息几次？在2018年12月公布的最新点阵图中，美联储预计2019年加息两次，更长周期的联邦基金利率中位数（中性利率）下调20BP至2.80％CME美联储观察工具显示，截至12月31日，2019年底联邦基金利率在2.50％-2.75％区间（2019年内仅加息一次）的概率为17.3％，而在2019年加息两次的概率仅为1.4％。

虽然点阵图和市场都预期2019年美联储加息进程放缓，但也不排除2019年及之后美联储加息进程强于市场预期对于未来的加息进程，美联储并没有预设路径我们认为美联储加息策略是边走边看，如果美国经济能够承受2019年加息两次的考验，美联储2019年以后可能还会继续加息，从而拉长加息周期。

欧洲是否加息缩表？2018年欧洲经济复苏放缓，市场对2019年欧洲央行是否加息充满疑虑我们认为欧洲央行2019年大概率加息第一，货币宽松无法解决结构性因素导致的欧洲经济增速中枢低于美国，但从经济周期看，欧洲经济处于繁荣阶段，有加息必要。

第二，从资本流动角度看，欧洲央行也有必要加息虽然美联储加息步伐或将放缓，但2019年美联储仍将继续加息，并且仍有一定的加息空间，如果欧洲央行长期不加息，资本将会持续从欧洲流向美国，这也会对欧洲资本市场、实体经济产生负面影响。

中美贸易摩擦能否缓解？在中美贸易摩擦方面，G20峰会已经取得一些进展，中美双方同意停止相互加征新的关税，并将根据两国元首达成的原则共识，朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商如果后续能够达成一些实质性协议，取消所有加征关税，那么2019年双方经贸关系将迎来缓和期。

当然假若未来中美之间未能达成一致协议，贸易摩擦加剧，那么会形成新的一轮对信心的挑战当然，中美达成协议是大概率事件油价是否继续下跌？原油价格主要受供需基本面的影响展望2019年，在世界经济增速的下滑的背景下，全球石油需求增长有限，然而供给表现相对稳定，甚至将过剩，并且庞大的原油库存有待消化，或将令油价持续承压。

此外，特朗普将继续对原油价格产成影响特朗普不希望看到油价过高，因为高油价将令居民生活成本提高，损害其减税政策的利好，不利于其谋求连任，并且高油价将阻碍世界经济增长，甚至引发社会动荡汇率走势一周综述

美元指数上周下行0.60％收至96.3738美股政府关门不确定性仍存，特朗普继续批评美联储的货币政策，叠加美股下跌的影响，令美元走弱受美元指数走低的影响，上周英镑兑美元上行0.5463％收报1.2699；欧元兑美元上行0.6508％，收报1.1444；美元兑日元下行0.8316％，收报110.3。

近期美元指数重跌落至97以下，人民币汇率贬值压力有所缓解截至12月28日，美元兑人民币即期汇率收至6.8658，一周下行307BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.8632，较前一周下行193BP截至12月28日，美元兑离岸人民币汇率收至6.8819，较前一周下行420BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9110，较前一周下行390BP。

商品价格走势一周综述商品指数多数下行

上周，南华商品价格指数多数下行南华商品指数下行1.59％至1323.05，分项中，南华贵金属指数上行0.87％；南华工业品指数下行1.80％；南华金属指数下行1.52％；南华农产品指数下行1.34％；南华能化指数下行1.89％。

此外，CRB现货综合指数上周下行1.00％至410.80近期市场不确定性因素依旧较多，避险情绪持续发酵，叠加美元走弱，支撑贵金属价格走高南华贵金属指数上行0.87％至529.45金属价格多数下行，尤其是占比较高的螺纹钢、铁矿石价格跌幅明显，南华金属指数下行1.52％至2711.12。

终端需求持续走低，螺纹钢库存堆积，利空螺纹钢价格中国11月工业企业利润同比录得三年来首次负增长，商品市场情绪受到打压，铜价下挫能化类商品价格多数回落，国内国际原油价格均回落，南华能化指数下行1.89％至1260.76。

特朗普多次指责美联储，美国股市大跌拖累原油市场，此外，美国EIA原油库存减少幅度不及预期，API原油库存超预期大幅增加，利空油价钢厂及港口的焦炭库存均回升，利空焦炭价格电厂日耗小幅回升，但下游采购依旧不积极，电厂库存有所回落但依旧偏高，利空动力煤价格。

上周农产品期货价格多数走低，南华农产品指数下行1.34％至758.82。前国内豆类库存回升，且仍较往年同期偏高，叠加非洲猪瘟疫情导致下游需求持续偏弱，利空豆粕价格。

黄金价格走高

上周国内国际黄金价格走势一致，SHFE黄金价格上行1.07％，收于287.85元/克；COMEX黄金价格上行1.93％，收于1283.40美元/盎司近期市场不确定性因素依旧较多，例如市场对特朗普解雇财长努钦的担忧，美国政府关门不确定性仍存，避险情绪持续发酵，叠加美元走弱，支撑贵金属价格走高。

金属价格悉数下行

上周SHFE螺纹钢价格下行3.19％，收于3396元/吨终端需求持续走低，螺纹钢库存堆积，利空螺纹钢价格截至12月28日，全国螺纹钢库存升至314.91万吨，全国高炉开工率降至64.92％上周DCE铁矿石期货价格收于491.5元/吨，下行1.11％。

铁矿石港口库存回升，截至12月28日，铁矿石港口库存升至14,156.43万吨，环比上行1.95％SHFE铜价格下行0.27％，收于48280元/吨国内外铜价走势不一致，LME铜价格上行0.22％，收于5991美元/吨；COMEX铜价格下行0.37％收于2.68美元/磅。

中国11月工业企业利润同比录得三年来首次负增长，商品市场情绪受到打压，铜价下挫截至12月28日，上期所有色库存中阴极铜库存升至13.0万吨；LME铜库存回落，全球LME铜库存升至130,025.00吨，环比上行7.21％。

能源化工产品价格多数回落

焦炭价格下行5.22％收至1889.00/吨钢厂及港口的焦炭库存均回升，利空焦炭价格截至12月28日，全国100家焦化企业焦炭总库存下行至38.67万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存升至460.61万吨。

截至12月28日，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率升至76.89％整体来看港口库存小幅回升0.7万吨，截至12月28日，天津港库存降至50万吨，连云港库存降至5万吨，日照港库存升至124.7万吨，青岛港库存降至108万吨。

动力煤价格上周下行0.21％，收于559.80元/吨电厂日耗小幅回升，但下游采购依旧不积极，电厂库存有所回落但依旧偏高，利空动力煤价格截至12月28日，六大电厂日均耗煤量升至76.60万吨，六大发电集团煤炭库存合计降至1,581.80万吨，六大电厂煤炭库存可用天数降至20.65天。

此外，截至12月28日，秦皇岛港库存升至572.00万吨，环比下行6.31％国内及国际原油价格均下跌上周INE原油价格下行2.70％，收至379.1元/桶国际原油方面，ICE布油价格下行1.84％收至52.8美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格下行0.66％收至45.12美元/桶。

特朗普多次指责美联储，美国股市大跌拖累原油市场，此外，美国EIA原油库存减少幅度不及预期，API原油库存超预期大幅增加，利空油价截至12月21日当周，美国EIA原油库存减少4.6万桶，预期减少302.3万桶，前值减少49.7万桶；美国API原油库存增加690万桶，预期减少266.7万桶，前值增加345.2万桶。